(原標題:森瑞投資林存:醫藥股進入黃金布局期,長線思維咬緊創新與消費兩個主題)
紅周刊 編輯部 | 何艷
【資料圖】
當前市場風格對業績持續性并不重視。而對行業前景,政策扶持力度更加敏感。比如當前最火熱的數字經濟,相當多標的甚至并無出眾業績,但市場非常追捧。醫藥醫療是永恒的賽道,是第一牛股集中營。目前醫藥醫療股已經幾乎是幾十年來的估值極值了,而醫療需求還在持續爆發。
從目前已披露財報情況看,2022年年報醫藥表現整體優異,不過,醫藥股表現卻相對低迷,自今年二月初以來,醫藥股就持續走弱,雖然中間有階段性行情,但并不持續。對此,深圳森瑞投資董事長林存在接受本刊專訪時表示,當前市場風格對業績持續性并不重視。而對行業前景,政策扶持力度更加敏感。
在林存看來,經歷一輪下跌,當前醫藥股估值在歷史中位以下,已幾乎達到極低值,醫藥整體已非常具備性價比,并進入黃金布局期。長線思維下,他表示,將咬緊創新與消費兩條主線。對其一向關注的CXO,林存認為,行業確實存在產能過剩壓力,但頭部上市公司仍能以其技術及規模優勢獲得更多的訂單。而對于此前大漲的中藥板塊,林存表示,在未來幾年內中藥都會有持續的亮點表現,中藥標的主要還是看公司的核心品種以及新品種的持續增量能力。
醫藥估值幾乎已達極低值
咬緊創新與消費兩條主線
《紅周刊》:自今年二月初以來,醫藥板塊就開始走軟,經歷一輪下跌,目前,醫藥生物板塊PE估值為24.5倍。現在醫藥板塊是否具有性價比優勢?
林存:可以確定的是醫藥當前估值在歷史中位以下,已幾乎達到極低值,雖然這個極值也包含受疫情帶動的部分醫藥股的短期利潤放量,但經歷近兩年調整后,我們認為醫藥整體已非常具備性價比,并進入黃金布局期。
《紅周刊》:如果要進行長線投資,哪些細分領域值得重點挖掘?是否可以結合具體的案例進行說明?
林存:在長線思維下,我們咬緊創新與消費兩個主題。
在創新領域以創新藥械為主。經歷一個年代以上的積累,大量中國新藥企業正進入收獲期,營收逐年大幅增長,部分頭部藥企也開始走向國際市場。同時,我們亦關注國產替代的醫療器械,以及合成生物學,基礎科研設備,AI與數字醫療等新興產業。
在消費領域,我們更關注新經濟消費形態如醫美、體檢,寵物、康養等。這些領域當前還處在初期,市場空間巨大且競爭稍弱。但這些領域估值偏高,因此我們也會注重在合適的買點介入。
我們仍長期關注仿藥、疫苗、中藥、治療器械與耗材等傳統領域,認為這些領域存在估值修復的機會。但我們也認為,這些領域可能很難有板塊普漲的機會,更需要通過自下而上的研究精選個股。
《紅周刊》:提及創新,請您談談創新藥的核心邏輯吧。2023年創新藥投資值得重點關注的催化劑是什么?
林存:核心邏輯是標的公司的領導團隊,因為創新藥標的買的是未來,多數都是未盈利公司,而做創新藥研發實際上是很難的,公司領導及團隊的實力決定公司的存活能力、運營能力以及天花板高度,所以買創新藥標的,領導團隊占比分數會比較高。
今年創新藥的催化大邏輯是成果管線的兌現,我們國內的創新藥企業上市是從2019年港股18A以及后面科創板開始的,這些公司上市融資后,經過了三年多的時間,研發管線都到了要結果的時候了,因此今年會有非常多的創新藥公司的臨床進展出來。
影響創新藥行情的最主要的是研發管線的成功與失敗;其次就是公司的現金流問題能否支持公司繼續研發走的更遠;國際局勢實際上對創新藥的影響比較小,國內的審批與醫保政策考驗的是企業的產品是否是真的創新,比如臨床優效、適應癥的創新等,如果產品競爭格局好,其實這些影響非常小。
《紅周刊》:您怎么看當前創新藥的估值情況?怎么優選板塊內優質公司?
林存:創新藥的估值很多時候比較復雜,不同的企業估值的核心錨點也有所差別,這個無法一概而論。市場有一些確實有點過頭了,容易有以偏帶面的思維。
至于選擇公司方面,盡量找公司領導團隊歷史背景和能力強的、公司融資或現金流能力好的,以及公司的產品管線競爭格局好,臨床數據優秀的企業,同時商業化能力也需要作為一個重要的考量點。
《紅周刊》:我們再來看看消費。疫后復蘇為2023年的關鍵詞,從產品到服務都存在復蘇預期。那么,投資者應當如何把握疫后醫藥復蘇這一投資方向?
林存:對醫藥行業而言,復蘇主要分兩個方面,一是消費市場的復蘇,包括服務、醫美、體檢、藥房、OTC等;二是院內診療的復蘇,包括處方藥、治療器械、CRO等。我們需要相信一個大前提,即無論是消費市場還是院內診療,復蘇都是確定的,不確定的只是復蘇的幅度。
對于消費市場,我們認為醫美、醫療服務等仍是高景氣領域,只是估值偏高因此需謹慎選擇買點。我們也通過追蹤社零與互聯網數據以跟蹤行業景氣度。對于院內診療,我們認為在多輪集采與疫情影響下部分藥械量價齊跌,而疫情后集采影響邊際減弱而使用量將回升,板塊存在估值修復可能。通過門診數據,我們也持續追蹤院內恢復情況。
《紅周刊》:就醫藥消費細分領域而言,比如消費藥械、零售藥店、醫療服務及臨床CRO等等,可否具體分析其投資邏輯?
林存:消費藥械短期看復蘇,長期看生活水平提升與大市場下低滲透率,如我武生物、時代天使等,疫情中確切受損而其市場仍極廣闊。藥店本身在疫情中相對受損較小,且在放開與近期流感中也受益,股價表現相對堅挺。長期邏輯仍看龍頭公司并購下市占率持續提升,如益豐一心堂等。醫療服務中眼科已誕生愛爾眼科這一巨頭公司,而在牙科、輔助生殖、康養等領域市場更為分散,長期看各個細分中仍會有公司能持續提升市占率成為巨頭。臨床CRO是中國優勢產業,包括具備龐大工程師/科學家隊伍,及龐大的臨床資源。目前在數統、申報等細分領域中國已占據優勢,未來有望拓展至其他各環節。
CXO頭部公司產能過剩壓力相對較小
中藥創新或對標新能源實現彎道超車
《紅周刊》:醫藥板塊市場表現出現巨大分化,比如,CRO/CXO板塊和中藥板塊的各自表現就可稱之為冰火兩重天,您如何看待同一個大行業里的細分板塊分化到如此大的程度?在全行業齊漲共跌成為過去時的情況下,投資者應當如何優選個股?您會重點參考哪些指標?
林存:醫藥分化相當正常,因為醫藥本身具備相當多邏輯完全不一致的細分領域,各個細分領域甚至并不在一個產業鏈上。新藥與醫美的邏輯差異,甚至比醫美與白酒的差異更大。
在板塊整體機會較小情況下,我們更需要采取自下而上的思維精選個股。對個股的判斷需要綜合衡量各種指標。其中估值仍是我們最看重的指標,我們會放棄顯著高估的企業。此外,我們對公司治理及行業相關政策也極為重視。
《紅周刊》:自美聯儲加息以來,Biotech公司的融資開始變得困難,伴隨而來的連鎖反應是CXO公司的業務開始受影響,導致CXO板塊從巔峰狀態持續走低,當前,CXO板塊已經調整了兩年多。在您看來,目前CXO是否有見底跡象?相關A股上市公司業績表現預期會怎樣?
林存:當前CXO估值合理,我們認為雖不敢說能立即反彈,但是在底部區間。只是市場對中美關系以及全球創新藥資本開支的前景比較擔心,所以估值處于一個相對謹慎的狀態。而市場,本身就是有時高估有時低估的,情緒展望也是忽上忽下,這都需要時間去修復。
從已披露年報看CXO可算是2022年業績最佳的醫藥細分領域之一。我們認為尚未披露年報的公司,多數也會有較好表現。特別是用PEG的指標看,很多公司都是在1附近,甚至低于1了。
《紅周刊》:2021年底開始本土CDMO龍頭企業如藥明康德、凱萊英、博騰股份等陸續承接了較大體量的CDMO“大訂單”這也帶來了2022年這3家公司收入增速爆發式增長,進而也使得投資者擔心CDMO企業2023年開始可能面臨產能利用率“大幅下降”,您怎么看這種現象?
林存:從藥明康德的展望看,2023年營收仍有5%-7%增長,其中常規業務有30%以上的高增長。因此產能利用率可能有壓力,但難言大幅下降。同時,新冠藥退潮確實會導致相關公司業績承壓,因此我們更看好不做新冠藥代工或相關業務比例較小的公司。
《紅周刊》:據您觀察,目前CXO產能情況如何以及產能對業績的影響?
林存:在新藥爆發及接下來疫情刺激下,近幾年CXO企業密集上市與再融資,行業內近千億資金被用于擴建產能,行業確實存在產能過剩壓力。但處于頭部的上市公司仍能以其技術及規模優勢獲得更多的訂單。
《紅周刊》:近年來,國家頂層戰略陸續支持中醫藥,鼓勵守正創新,中醫藥進入改革升級階段。重磅文件相繼出臺,政策對中藥傳承創新的力度不斷加大,同時,各項配套指導意見也不斷細化。您怎么看中醫藥的發展前景?中藥創新會淪為偽創新嗎?
林存:中藥在中國有著悠久的歷史應用經歷,即使在現在醫學當中也是非常重要的一部分,在政策的推動下肯定會有不斷進展和成果。尤其在新能源車對歐美傳統油車實現彎道超車現象以來,國家更希望中藥的創新,能替代對歐美生物藥的追趕,從中藥領域實現局部彎道超車。
中藥創新肯定不會淪為偽創新,我們檢驗新藥的標準應該在于臨床的效果,而中醫中藥在很多病癥上,已經發揮出特有的長處,我們應該充分挖掘這些中藥及方法的效果,并加大推廣。
《紅周刊》:發展中醫藥獲得頂層設計支持,復盤創新藥的發展歷史,2017年也曾因頂層設計開啟了此后創新藥+CXO的3年波瀾壯闊的行情,您認為中藥是否具備從政策到公司業績兌現的條件,進而復制創新藥的行情?
林存:中藥的政策引導和推動都非常有力,比如在基層醫院,都要規定中醫中藥的營業面積,門診處方也要達到一定比例。所以在未來的幾年內中藥板塊都會有持續的亮點表現。
中藥標的其實分類也很多,消費屬性的、OTC屬性、處方藥屬性等等,但是核心還是要看公司的核心品種以及新品種的持續增量能力。不用對政策的推動抱有質疑,目前中藥板塊估值多數也就20倍左右。
當前市場風格并不重視業績的持續性
基本面角度看醫藥已度過最困難時刻
《紅周刊》:關注業績是否具有可持續性,會成為當下重要的投資策略嗎?
林存:我們需要看到,當前市場風格對業績持續性并不重視。而對行業前景,政策扶持力度更加敏感。比如當前最火熱的數字經濟,相當多標的甚至并無出眾業績,但市場非常追捧。對于我們來說,我們仍會堅持自身的價值風格投資體系,不追求熱點,而愿意與偉大企業共同成長。
從目前已披露狀況看,2022年報醫藥表現整體優異,其中CXO、新藥、部分器械表現較好,多數能達到并超過市場的一致性預期。但在年報季后再進行總結整理更為客觀,因為我們需考慮到目前多數公司還并未披露年報,而一般業績較優的公司也愿意更早披露年報,當下進行總結會造成偏差。
《紅周刊》:當下投資醫藥股的風險?有哪些細分領域存在特點的風險因素?
林存:醫藥已逐步擺脫了疫情的影響,并走回常態增長,對多數細分領域均是利好。同時,醫藥股經歷近兩年的殺跌,估值也逐步合理化甚至低估。因此從基本面來說,醫藥應已度過最困難的時刻,不存在大的行業風險。
投資人總是會認為,國家及醫保局,為了應對老齡化,要持續打壓藥企,所以醫藥總是不能好起來。而事實上,一方面集采已經完成了七至八成的藥品和器械,而醫保基金少見的出現大量結余,預示著政策最嚴苛的階段已經過去;而另一方面,醫藥醫療是個非常多細分領域的大集合,很多子行業,國家從來沒有打壓,甚至是大力扶持,比如器械裝備,國家甚至給了2000億元貼息貸款;中醫藥產業更是利好不斷。大家不能一說醫藥就只想負面,而對利多的產業視而不見。
另外部分細分領域則可能存在特定風險。如新冠試劑盒需求大幅減少產能大幅過剩的風險,獨立實驗室應收款長期不能收回的風險等。各個公司也有其特定風險點,這些都需個別分析。
當下醫藥板塊缺乏驅動點,相比于科技板塊顯得平淡。
《紅周刊》:目前階段,您給醫藥股投資者的建議是什么?
林存:大家永遠不要忘記,相對其他產業,醫藥醫療是永恒的賽道,是第一牛股集中營。目前醫藥醫療股已經幾乎是幾十年來的估值極值了,而醫療需求還在持續爆發。時間一定是我們的朋友。
(本文已刊發于4月8日《紅周刊》,文中觀點僅代表嘉賓個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣推薦。)
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據緬甸《金鳳凰報》微信公眾號消息,4月8日,緬甸仰光省政府宣布,潑水節期間,馬哈班都拉路佛塔路(MahabandhuRoad)和蘇雷(SulePagodaRoad)部
就問一句:大家真的都飄了嗎?
135項新技術、20余款車型,奇瑞汽車決勝新能源下半場
擁有四驅系統的體驗,同時還有兩驅的價格,這種能夠“等價平替兩驅”的四驅系統已經到來。
蔚來汽車開啟NOP+宣介活動,活動中,蔚來宣布增強領航輔助NOP+將于7月1日正式發布并開啟訂閱。活動中蔚來還針對購車用戶的換電權益調整進行了說
惠譽還認為該交換要約是建業為避免違約的必要之舉,因為該公司的公告稱,若交換要約不成功,則該公司或無法全額清償票據。
4月9日上午,2023北京銀行北京城市副中心馬拉松在大運河畔鳴槍開跑,再次掀起群眾體育的熱潮。從燃燈塔景區到運河奧體公園,萬名跑者同臺競技
據企查查App顯示,北京搜候房地產有限責任公司近日發生工商變更,法定代表人、董事長由潘石屹變更為徐晉。
中國新能源汽車下半場,還是要看奇瑞?
歲末年初的廣州車展上,不少汽車品牌紛紛亮相旗下重磅新產品。其中,紅旗品牌B+級豪華風尚轎車——紅旗H6,無疑是最為引人矚目的新車型之一
當下,各行各業都在爭相推動數字化轉型,期望以創新和前瞻,在這條賽道拔得頭籌。汽車行業更是如此,各大品牌都在積極探索數字化轉型。去年
新年肇始,萬象更新。黨的二十大勝利召開后,我國迎來了全面建成社會主義現代化強國,實現第二個百年奮斗目標新征程的新起點。在新格局與新
隨著2022廣州國際汽車展的開幕,不少汽車品牌都在本次車展中亮相了新款車型。其中,一汽紅旗全球首發的全新B+級轎車紅旗H6頗為引人注目。根
12月30日,紅旗H6全球首發儀式在2022廣州國際汽車展現場盛大舉行。中國第一汽車集團有限公司董事、黨委副書記王國強出席儀式現場并致辭,向