全球視點！港股配置時機到了？AH股溢價持續走闊，業內人士這樣看

近年來，在A股、港股兩地上市公司數量快速增加，但這些公司A股與H股之間的價差卻不斷擴大。

據恒生指數公司近日發布的《指數快訊》顯示，恒生滬深港通AH股溢價指數過去10年出現明顯走闊跡象，在疫情暴發后更為明顯。數據顯示，2020年至2022年平均AH溢價率為39%，遠高于2013年至2019年平均水平19%。

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多位接受證券時報采訪的市場人士指出，近年來AH股溢價率走闊，可能受多方面因素影響，包括兩地定價機制差異、中美利差、海外沖擊等。AH股溢價率走闊使得H股估值更便宜，在此參考下，港股中長期配置價值顯現。

AH股溢價居高難下

AH股價差的現象已經持續多年。2014年滬港通開始實施，其他互聯互通機制亦緊隨其后，但AH股價差未有收窄，恒生滬深港通AH股溢價指數顯示，自疫情開始以來AH股價差更進一步走闊。

恒生滬深港通AH股溢價指數在2007年7月推出，并追溯至2006年1月。據介紹，該指數量度符合互聯互通交易條件，且同時以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的內地公司(AH公司)所發行的A股及H股間的平均價差。旨在簡明地顯示AH公司的A股相對H股的溢價或折讓，當指數點為100的時候，意味著平均而言A股與H股價格相等，若指數大于或小于100，則分別反映A股相對H股存在溢價或折讓。

該指數推出后，曾在2008年1月達到208點，即A股較H股出現108%溢價；而在2006年4月，A股較H股曾出現15%的折價，為指數的最低點。

2020年疫情暴發后，恒生滬深港通AH股溢價指數進一步走闊，2020年至2022年平均AH溢價為39%，而2013年至2019年的平均水平為19%。

為何在上市公司數量不斷增多的情況下，AH股溢價率卻在不斷走闊？星石投資副總經理首席策略投資官方磊接受證券時報記者采訪時表示，相比于港股，A股市場受到內部因素的正面影響更大，而受海外不確定因素的沖擊影響較小，兩地市場走勢出現分化，這可能是導致AH股溢價率走闊的重要原因。

“由于港股受內地和海外雙重因素的影響，中美利差、海外沖擊等因素對于AH股溢價率有不小的影響，中美國債利差的走闊將壓制AH股溢價率，海外地緣沖突、美聯儲加息等不確定性則會增加AH股溢價率。”方磊說道。

AH股價差擴大，還與兩地市場定價機制、投資者行為模式等有關。融智投資FOF基金經理胡泊向證券時報記者分析了兩個主要原因：一是，A股主要取決于內地的情況，而港股既取決于內地的經濟基本面，又取決于海外的流動性，兩地市場機制有所不同。二是，A股更喜歡炒預期，港股則一定要業績落地，以業績為導向，兩地投資者的行為模式也不同。

胡泊表示，定價機制和參與的投資者行為模式的巨大差異，導致AH股股價上出現了較大的差異，尤其是眼下，經濟不確定性高，成長股的行情更容易造成一定的分化。近期還疊加了對未來預期的差異，所以導致AH股股價的差異在擴大。

港股中長期配置價值凸顯

截至5月19日收盤，恒生滬深港通AH股溢價指數報139.38點，表示指數81只成份股的A股價值平均較其H股高出39.38%。此水平略低于今年5月3日錄得的5個月高位42%，但卻遠高于10年平均溢價27%。

具體個股來看，新華制藥、新天綠能、中信建投、康希諾、長城汽車、中國人壽等多家公司A股較H股溢價超200%；中金公司、中國銀河、復旦微電、長飛光纖、中國能建、中國交建、廣汽集團等多家公司A股較H股溢價在100%以上。

安爵資產董事長劉巖向證券時報記者表示，近年來AH股上市公司逐漸增多，但是市場間結構性差異導致A股市場對比港股市場的估值普遍更高，港股的極度低估在兩地市場不斷融合的今天實際上也提供了更大的投資機會。

近期由于國際經濟局勢較為動蕩，而港股受國際資本影響更為明顯，更造成了本輪AH股的溢價率進一步加大。劉巖認為，這種情況不會一直持續下去，溢價率攀升其實使得港股相對A股而言，收益率預期明顯變得更為可觀，從中長期來看，香港巿場是一個非常有挖掘潛力的金礦。

目前AH股溢價率保持在2006年以來80%分位數左右的水平，AH股溢價率具有向下均值回歸的動力，意味著港股已經具備了不錯的性價比。方磊分析指出，港股中長期配置價值正在逐步顯現，短期走勢還需要結合美聯儲貨幣政策變化、海外不確定風險事件來判斷。

港股“中特估”有望補漲

今年以來，A股“中特估”行情正如火如荼開展，港股雖也有表現，但相對較溫和。據Wind數據顯示，中國能建、中國太保、中國銀行、中國石化等不少A股中字頭股票今年來漲幅超20%，但其H股表現相對較弱。

此外，由于估值更便宜，在同等股息的情況下，H股的股息率更高。

為何估值偏低、股息率較高的港股反而漲幅更少？方磊認為，由于港股市場外資投資者較多，他們更加看重基本面對于股價的影響，對于國企改革的理解可能不如內資，對于“中特估”的參與度不高，疊加A股對“中特估”的反應相對充分，港股央國企的折價率顯得更高。

“目前港股‘中特估’資產的基本面相對穩定，股息率也高于A股，但港股‘中特估’資產的估值修復不及A股，具備了一定的配置價值，尤其是那些今年基本面景氣度有所改善的標的。”方磊進一步表示。

劉巖也表示，從今年兩地巿場的表現來看，A股的資金對于“中特估”的投資意向更大，同時接受度也更高，從而導致港股中的央國企漲幅的確不如A股。展望后市，無論是在政策面、交易制度層面和投資者參與程度上，在不遠的將來香港市場都會發生較大的變化，特別是當H股的折價率已經觸及了臨界點后，隨著后續資金認可度的加強，AH溢價將逐步收斂從而引發港股產生一輪相當可觀的補漲行情。

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