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天天訊息：華西證券：美國加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰黃金價值凸顯

2023-06-01 13:55:11 來源：智通財經網

智通財經APP獲悉，華西證券發布研究報告稱，美國加息弊端顯性化，通脹韌性仍強，美國債務上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價值凸顯。其他金屬方面，海內外供應增加緩慢，鋁供應面臨電力問題但云南漸有復產預期，下游建筑及光伏拉動暫有限，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現。而銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，但家電出口仍好，國內消費有支撐，銅價有望企穩。

(資料圖片)

▍華西證券主要觀點如下：

(一)貴金屬：美國經濟數據略高于預期，加之通脹擔憂令加息預期反復

本周COMEX黃金下跌1.71%至1,946.10美元/盎司，COMEX白銀下跌2.39%至23.45美元/盎司。COMEX黃金庫存增加290,690金衡盎司，COMEX白銀庫存減少2,051,647金衡盎司。本周金銀比略升至83.01。本周SPDR黃金ETF持倉減少83,605.18金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少3,030,32盎司。

本周市場對美聯儲加息預期出現反復，目前預期6月加息25bp的概率已經走高至49.4%，而維持不加息的概率則降至50.6%。主要是由于美國經濟數據略超預期、就業具有韌性，以及對通脹的擔憂依舊存在，同時美國債務上限談判中擔憂情緒較前期略有緩和所致。但略超預期的經濟數據背后仍有隱憂、債務違約風險仍存、高利率風險延續，均令黃金仍具備投資價值。

而從更長期角度看，“去美元化”的關注度提升，在此過程中黃金價值也愈發凸顯。美國加息弊端顯性化，通脹繼續降溫但仍有韌性，美國債務違約關注度持續抬升，加息或面臨尾聲、衰退漸近的大方向較為明晰，關注黃金配置機會。

(二)基本金屬：美元走強致宏觀承壓，佤邦禁錫礦開采加劇礦端供應緊張

本周LME市場銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上周下跌1.25%、1.80%、5.59%、0.74%、2.18%。SHFE市場，銅、鋁、鋅、鉛較上周分別下跌1.61%、1.44%、7.26%、0.75%，錫較上周上漲0.33%。

銅：銅價驅動供應端礦冶繼續增長，關注國內消費力度

宏觀面上，本周美國債務上限談判中，而美國經濟數據略超預期，同時核心PCE同比環比上漲，令通脹擔憂再起，市場對美聯儲加息的預期反復，目前市場預期6月加息25bp的概率接近50%，令宏觀承壓。

基本面上，一方面是罷工等擾動逐漸消退，礦端恢復正常生產節奏，而按照對礦端產量的判斷，市場一致預期是礦端呈現過剩局面，擾動消退將帶來產量環比增長。另一方面，銅價相對高位的刺激之下，有更多礦山取得進度。而隨著QB2項目計劃年底達產，以及海外項目投產，礦端過剩將進一步兌現。

冶煉端，雖4月檢修較多，但根據統計局數據，我國4月精煉銅產量仍實現同比增長，5月檢修仍較多，部分企業推遲至6月檢修，預計產量環比表現受影響，但陽極銅較為充裕，預計供應端繼續同比增長。而中期檢修恢復疊加煉廠擴建項目落地，銅產量有望繼續呈現增長。

消費端，本周銅價走低帶動下游剛需補庫，但后續銅價回升對訂單有所影響。終端方面，變壓器及電力行業部分消費表現尚可;我國家電、汽車出口表現較好，有望帶動銅消費;多地相繼出臺促進汽車消費的政策舉措。全球方面，ICSG表示3月全球精煉銅市場供應過剩2000噸，一季度全球精煉銅市場供應過剩高于上年同期。未來國內消費仍值得關注。

鋁：印尼禁礦在即我國進口礦來源完全轉移，豐水期將至國內存復產預期

4月鋁土礦進口延續同比增長，為應對印尼禁礦，自印尼進口鋁土礦來源已大幅轉移至幾內亞及澳大利亞，4月自印尼進口歸零;同時進口量環比大致持平，進口來源充足，因而即使禁礦如期執行，也不會有太大影響。

國內方面，云南地區暫未復產，而電解鋁運行產能持續抬升。而云南地區即將進入傳統豐水期，關注來水情況，目前已有企業開始籌備復產，若云南地區復產，將帶來更多增量。此外，隨著廣西、四川等地復產，貴州、內蒙古、甘肅等地新增產能釋放，預計電解鋁產量依舊將呈現抬升的狀態。中期逐漸逼近產能上限，但預計電力穩定性問題將是影響鋁供應的長期存在問題。

消費端，4月鋁桿產能釋放帶來開工率明顯上行，而5月消費逐漸進入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽車消費有待關注各地促汽車消費政策成效。

(三)投資建議

美國加息弊端顯性化，通脹韌性仍強，美國債務上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價值凸顯。受益標的：【中金黃金】(600489.SH)、【山東黃金】(600547.SH)、【銀泰黃金】(000975.SZ)等。

海內外供應增加緩慢，鋁供應面臨電力問題但云南漸有復產預期，下游建筑及光伏拉動暫有限，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現。受益標的：【天山鋁業】(002532.SZ)、【云鋁股份】(000807.SZ)、【中國鋁業】(601600.SH)等。

銅供應面臨增長壓力，消費端海外衰退擔憂升溫，但家電出口仍好，國內消費有支撐，銅價有望企穩。受益標的：【紫金礦業】(601899.SH)、【江西銅業】(600362.SH)、【洛陽鉬業】(603993.SH)。

風險提示：

1、美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險;2、俄烏沖突繼續惡化;3、國內疫情影響消費超預期;4、海外能源問題再度嚴峻。

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