油價再度向下空間有限

隨著通脹水平的逐步回落，歐美將逐步退出加息周期，未來歐美經濟有企穩修復的基礎，推動市場宏觀預期逐步回暖。而OPEC+持續控產收緊原油供給，尤其是8、9月俄羅斯、沙特均將延續額外減產，在石油消費相對穩定的背景下，原油市場會存在一定的供應缺口。宏觀與基本面共振下，油價運行區間將延續振蕩向上的格局。

一、歐美加息進程接近尾聲

今年以來，全球經濟形勢持續低迷，摩根大通全球制造業PMI指數在去年9月降至50以下，目前已連續10個月處于萎縮狀態，而今年歐美制造業PMI也在連續走低，美國及歐洲制造業持續處在萎縮區間。但今年美國經濟整體表現“韌性十足”，預計“軟著陸”概率大。

(資料圖片僅供參考)

另外，今年歐美持續加息推動通脹水平回落，6月美國CPI同比降至3%，為連續12個月回落，6月歐元區CPI降至5.5%，較去年四季度10%以上的高通脹水平也有明顯下降。

當前美國及歐洲通脹水平仍遠高于歷史正常水平，加息雖然接近尾聲，但預計不會很快降息。

整體來看，雖然當前全球經濟表現仍然偏弱，但隨著通脹水平的回落，歐美貨幣政策收緊接近尾聲，下半年歐美大概率會逐步退出加息，在此背景下，經濟層面存在企穩修復預期，宏觀預期整體出現一定回暖。

IMF預計2023年全球GDP將增長3%，盡管仍低于去年的3.5%的增長，但高于4月2.8%的預測。

二、產量調整加速供應收縮

全球油氣上游投資增長有限

在能源轉型壓力下，過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現下滑趨勢。受公共衛生事件影響，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點，此后幾年有所回升，2023年全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態勢，但目前在各國碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統上游產業投資增長將受到持續束縛，整體投資增量明顯受限。但即便如此，由于運行效率的提高，即技術的提高帶來石油開采成本下降，這使得石油產量下降的幅度遠不及油氣上游勘探投資的降幅，但產能及產量增量上明顯受制于勘探投資的下降。目前中東等主要產油國原油剩余產能普遍較低，在OPEC+成員國中，當前僅有沙特、阿聯酋、俄羅斯有一定的剩余產能，其他國家均不具備大幅增產的潛力，疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產油國供給的束縛，預計2023年全球原油供給增長將繼續受限，同時原油供給整體仍然缺乏彈性。

OPEC+持續深化減產

4月初OPEC+產油國宣布自愿減產166萬桶/日后，6月初OPEC+會議將減產措施從2023年年底延長至2024年年底，沙特在自愿減產的基礎上，在7月進行一次額外減產100萬桶/日。而7月初沙特宣布將100萬桶/日的額外減產延長至8月，俄羅斯計劃在8月削減50萬桶/日的產量及出口量。8月初，沙特再度宣布將100萬桶/日的額外減產延長至9月，俄羅斯計劃在9月削減30萬桶/日石油出口。

今年以來，在油市表現低迷的背景下，OPEC+產油國產量調整動作頻繁，凸顯了其提振油價的強烈意愿。從實際減供情況來看，5月參與減產的9個國家合計產量為3257.4萬桶/日，較今年2月的產量下降了145萬桶/日，而6月參與減產的9個國家合計產量為3263.8萬桶/日，較今年2月的產量下降了141萬桶/日，均略低于166萬桶/日的減產目標。從出口來看，5、6月OPEC+產油國合計海運原油出口量為較2月下降24萬桶/日和17萬桶/日，而7月降幅達到111萬桶/日，其中沙特7月出口減量達到42萬桶/日，低于該國承諾的減產量。繼3—5月俄羅斯大幅提高原油出口后，6、7月俄羅斯原油出口量環比明顯下降，尤其是7月較2月下降17萬桶/日。

整體來看，自5月OPEC+進入新一輪減產以來，減產效果較好，尤其是7月在沙特額外減產以及俄羅斯降低出口的背景下，OPEC+產油國對外供給進一步下降。機構調查數據顯示，7月OPEC石油產量銳減90萬桶/日至2779萬桶/日，降幅創2020年以來最大。8—9月沙特、俄羅斯均將進行額外減產，因此預計8、9月OPEC+供給仍將維持偏低水平。

6、7月俄羅斯原油出口環比走低

根據IEA的數據，俄羅斯2月的石油產量為987萬桶/日，而5、6月俄羅斯產量降至945萬桶/日，產量降幅達到42萬桶/日。但今年3—5月，俄羅斯石油出口量不降反增，4月石油出口量達到俄烏沖突后的最高水平；6、7月俄羅斯原油出口環比下降明顯，尤其是7月俄羅斯原油出口量降至2月出口水平之下，降幅達到17萬桶/日。因前期港口維護，同時6月以后俄羅斯煉廠季節性檢修結束后煉廠開工負荷有所提升，進而削弱該國原油出口。7月俄羅斯海運原油出口量降至今年1月以來最低水平，而8月俄羅斯煉廠開工仍會處在季節性高位，疊加俄羅斯承諾8月額外減供，因此預計8月俄羅斯原油出口仍可能進一步下降。但9月以后，雖然俄羅斯仍表態繼續削減石油出口，但隨著該國煉廠檢修的增加，預計該國可能會提高出口來消化國內煉廠需求的減弱。

美國頁巖油產出遭遇瓶頸

美國原油產量增長明顯放緩，截至7月底，美國原油產量為1220萬桶/日，與年初持平，較峰值水平低約90萬桶/日。去年年底以來，美國活躍石油鉆機數連續走低，當前較去年12月的高點下降了約90座；與此同時，美國七大頁巖油產區鉆井數和完井數自去年四季度起也在持續下滑，美國頁巖油行業上游勘探活動在持續轉弱。從達拉斯聯儲對美國第十一區152家能源公司(101家生產商和51家油田服務提供商）的調查來看，今年上半年該區域能源行業的商業活動與去年四季度相比停滯不前，其中資本支出與產出指數增長均明顯放緩，表明美國頁巖油行業景氣度仍在下降。整體來看，由于頁巖油企業經營策略的轉變，美國頁巖油行業上游勘探投資活動進一步下降，疊加生產成本增加，未來頁巖油產出將遭遇瓶頸，年內預計很難有明顯增量。

三、關注旺季需求能否兌現

全球石油消費增幅預計低于去年。今年以來，全球經濟整體表現低迷，尤其是歐美經濟面臨進一步下行風險，中國經濟整體呈現復蘇態勢，但復蘇步伐相對緩慢。當前機構普遍預計今年全球經濟增速將明顯低于去年，而基于經濟下行的預期，預計2023年全球石油消費增幅較2022年也將有所下降，EIA、IEA、OPEC預計2022年全球石油消費增幅分別為184萬、230萬、249萬桶/日，2023年增幅預計分別為176萬、220萬、234萬桶/日。我們認為，2022年全球石油消費增速在2%—2.5%，預計2023年增速會回落到2%以內。

美國汽油消費表現弱季節性。今年年初以來，由于美國經濟整體表現仍然低迷，美國石油消費增長受到一定抑制，在當前消費旺季美國煉廠開工負荷及汽油表觀需求均表現出弱季節性特點。二季度以來，美國汽油消費進入季節性回升階段，7、8月達到年內高峰，但汽油表觀需求低于歷史同期水平，且受經濟環境影響，餾分油需求表現也無亮點，當前美國餾分油表觀消費同樣處于歷史同期偏低水平。近期美國煉廠開工負荷環比連續下降，同時由于成品油庫存較低，支持近期美國成品油裂解利潤連續上漲。但預計8月中下旬以后，美國油品消費將季節性弱化，煉廠開工負荷及原油加工需求也將季節性回落。

國內柴油需求前置，關注旺季表現。基于碳減排政策及能源消費結構轉型升級等因素影響，近幾年國內石油消費增長顯著放緩。預計2023年國內石油消費整體較2022年有一定增長，尤其是航空煤油消費將有較大的恢復空間。今年1—6月，國內原油進口量累計同比增長了12%；國內原油加工量累計同比增長了9.9%。今年上半年國內主營煉廠開工基本維持在75%上下，7月進一步升至80%左右，而由于原料等問題影響，地煉開工負荷相對偏低，整體處在過去幾年低位水平。從終端消費來看，今年1—6月國內汽油、柴油、煤油表觀消費量累計同比分別增長2.84%、23.21%和70.68%。整體來看，國內石油消費有望延續復蘇，而從季節性來看，8月以后柴油消費將進入旺季，備貨需求支持近期現貨行情，后期關注旺季需求能否兌現。

四、三季度供需存一定缺口

宏觀層面，隨著通脹水平的回落，歐美加息周期接近尾聲，下半年歐美大概率會逐步退出加息，在此背景下，宏觀經濟未來存在企穩修復預期，而近期惠譽下調美國信用評級暫時打擊市場風險偏好，但整體影響預計有限。

原油供需面，OPEC+持續控產收緊原油供給，8—9月沙特、俄羅斯延續額外減產進一步加速供給收縮。

在未來需求增量有限的情況下， OPEC+有望延續減產措施，但減產力度繼續增強的空間不大，美國頁巖油上游勘探活動持續放緩，反映上游活躍度的各項指標仍在走弱，頁巖油產出遭遇瓶頸。

在整體經濟環境偏弱影響下，全球石油消費增量受限，但從季節性角度來看，當前全球煉廠開工處在相對高位，石油消費季節性增強，成品油裂解利潤處于高位，但美國汽油消費表現出弱季節性特點，且進入8月中下旬以后，石油消費將季節性轉弱。整體來看，未來在OPEC+繼續落實減產以及石油消費整體相對穩定的情況下，三季度原油市場預計仍會存在一定的供應缺口。

從油價走勢來看，宏觀預期整體回暖疊加OPEC+持續深化減產推升油價，并進一步夯實油價底部，排除“黑天鵝”事件來看，油價再度向下的空間有限，整體或振蕩向上運行。（作者單位：方正中期期貨）

編輯：張瑤

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