好公司遇到好價格成就好股票！諾安基金王創(chuàng)練：追求持倉均衡，要有估值容忍度

在“小朋友”越來越多的基金行業(yè)，諾安基金王創(chuàng)練是一位響當(dāng)當(dāng)?shù)墓祭蠈ⅰ?/p>

與許多基金經(jīng)理以集中投資單一個股、單一行業(yè)的操作不同，26年來歷經(jīng)市場變遷的王創(chuàng)練，更多的強調(diào)個股的低集中度、行業(yè)的平衡分布，以此降低基金凈值波動，他直言不愿基金的投資組合被標(biāo)簽化、賽道化。

【資料圖】

王創(chuàng)練在接受券商中國記者專訪時認(rèn)為，好公司與好價格的二合一是選股的重要依據(jù)，但這并不等于基金經(jīng)理固守傳統(tǒng)選股思維，因為二好合一的稀缺性比較強，由于聰明資金越來越多，若無絲毫的估值容忍度，基金經(jīng)理很容易在市場中被淘汰，因為市場對好公司的獎賞越來越明顯，好公司價格貴在未來多數(shù)情況下都將是市場常態(tài)。

四年五倍是好公司遇到好價格

1995年，師從著名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧的王創(chuàng)練獲得了北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，兩年后他來到深圳，入職特區(qū)證券公司，這是當(dāng)時國內(nèi)的第一家證券公司，也開啟了他長達26年的證券從業(yè)生涯。

與許多公募行業(yè)的許多“小朋友”不同，王創(chuàng)練對個股的選擇保持著較多的挑剔，他認(rèn)為“挑剔”是一名基金經(jīng)理在市場中持續(xù)生存的重要條件，也只有如此才能為持有人提供長期收益。

“很多人喜歡好公司，但我認(rèn)為好公司未必是好股票”王創(chuàng)練接受券商中國記者專訪時直言，如果好公司并不能匹配好價格，那么它很難成為一只可以納入組合的好股票。在這位公募老將看來，投資的核心出發(fā)點是賺錢，而不是在眾多公司中單純地選美，因此股市中好公司的價格，變得格外重要。

王創(chuàng)練以地產(chǎn)股舉例，“地產(chǎn)股中的好公司，是不是能成為好股票？這是存在疑問和爭議的”王創(chuàng)練說，基金經(jīng)理必須根據(jù)基本面、行業(yè)增長空間以及價格作出最終的判斷，同時還要考慮不同行業(yè)公司之間的性價比。

好公司在王創(chuàng)練看來，首先就是巨大的行業(yè)空間，產(chǎn)品應(yīng)用場景廣泛；其次是行業(yè)格局穩(wěn)定，行業(yè)領(lǐng)軍陣營表現(xiàn)突出。在符合這些條件后，被市場低估的價格就是非常重要的參與時機。由此，好公司遇到好價格，便成為王創(chuàng)練所管基金中的好股票。

在王創(chuàng)練所管的諾安研究精選基金的持倉中，有一只“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)”已被王創(chuàng)練重倉持有長達四年，諾安研究精選基金在這只重倉股上，獲得了四年五倍的驚人收益。

券商中國記者注意到，這家位于北方的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，實際上是亞洲纖維素醚行業(yè)的龍頭大哥，在全球排名居于第四。纖維素醚對于普通投資者而言，可能缺乏具體的概念，但它卻能廣泛應(yīng)用于涂料、建筑材料、日化用品、油氣開采、醫(yī)藥、食品等領(lǐng)域，并向下游植物膠囊行業(yè)不斷延伸。

王創(chuàng)練對此進行了深入研究和充分調(diào)研，從而為尋找行業(yè)及企業(yè)的確定性提供依據(jù)，并結(jié)合自己的知識儲備做出判斷，而他投資框架的形成與其專業(yè)背景和多年堅守一線的經(jīng)驗積累密不可分。

“我所看重的股票，我希望它的應(yīng)用場景是廣闊的，這意味著它可能有很大的增長潛力，公司的競爭格局、價格，也要符合我對好股票的審美要求”王創(chuàng)練說。

拒絕貼標(biāo)簽，追求持倉組合均衡性

發(fā)現(xiàn)了好股票，是否就會“猛干”？王創(chuàng)練絕不這樣。

在公募基金行業(yè)中，通過高集中度持倉、集中操作“好股票”從而實現(xiàn)基金凈值的高彈性是很多基金經(jīng)理的選擇，但對擁有26年證券從業(yè)經(jīng)驗的王創(chuàng)練而言，這不是他長期持續(xù)生存的可靠方式。

根據(jù)諾安研究精選基金披露的第二季度報告顯示，截止2022年6月30日，王創(chuàng)練的前十大重倉股合計占比僅有31%。十大股票中單一倉位最高的一只股票占比也僅有5.16%，而有高達六只重倉股的倉位占比甚至低于3%。

“我希望持倉的個股具有分散性，我希望能夠盡可能的實現(xiàn)平衡，在市場風(fēng)險暴露的時候降低凈值的波動”王創(chuàng)練表示。

基于基金持倉行業(yè)的均衡化，王創(chuàng)練管理的諾安研究精選基金，不僅控制單一個股的持倉比重，保持個股的分散度，同時在行業(yè)布局上也強調(diào)這一點。在王創(chuàng)練看來，如果個股比較分散，但股票都集中在一兩個行業(yè)上，那么這種個股分散是沒有意義的。

券商中國記者注意到，僅在諾安研究精選今年二季度末的前十大重倉股中，就至少覆蓋了五個不同行業(yè)，包括電池、白酒、半導(dǎo)體、建筑材料、消費電子等。這種股票的組合和布局風(fēng)格也使得諾安研究精選基金在市場殺跌中回避了不少風(fēng)險，同時也兼顧了不同行業(yè)的投資機會。

不過，這種分散并非一成不變，王創(chuàng)練提到，若行業(yè)機會到來也會增加投入。

好股票往往很貴，需要緊跟市場提高估值容忍

展望未來，王創(chuàng)練眼中的好股票會出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域呢？

“比如電池環(huán)節(jié)，市場的炒作很兇，其主要原因在于需求量也十分驚人”王創(chuàng)練認(rèn)為，電池環(huán)節(jié)有可能還是未來最具吸引力的投資對象，盡管電池領(lǐng)域的相關(guān)品種短期漲幅已十分驚人，除了國內(nèi)市場在電池環(huán)節(jié)上的巨大需求外，歐洲市場由于傳統(tǒng)能源問題可能導(dǎo)致對新能源出現(xiàn)比較大的刺激效果，從而使得電池相關(guān)上市公司從中受益，但這種高波動品種的把握操作在漲高之后，本身也帶有一定的風(fēng)險，但如果將其作為長期投資的對象，是毫無疑問具有高價值特點的。

值得一提的是，王創(chuàng)練對上述電池環(huán)節(jié)相關(guān)公司的看好，也表明他對好公司、好價格二合一的審美邏輯，并不代表他只是固守傳統(tǒng)的選股思維，他向券商中國記者直言，如果完全沒有估值容忍度，在這兩年高估值環(huán)境中，基金經(jīng)理很容易被市場淘汰。

“早年我對基金選股的要求非常苛刻，如果估值很高是絕對不會納入股票池的，但最近幾年變通了一些，提高了一些估值容忍度”王創(chuàng)練說，最近幾年的A股市場和基金行業(yè)中，會發(fā)現(xiàn)許多表現(xiàn)較好的股票，實際上都有非常貴的估值，如果完全的沒有估值容忍度，只買入已被市場放棄的品種，那么基金經(jīng)理很可能最終陷入低估值陷阱中，基金經(jīng)理想一方面拒絕高估值，一方面又獲得較好的業(yè)績，是比較困難的。

王創(chuàng)練認(rèn)為，與十年前、二十年前的股票市場相比，現(xiàn)在的股票市場中聰明的資金、聰明的機構(gòu)投資者越來越多，這就導(dǎo)致了只有很少的股票才可能被市場低估，這種機會比較稀缺，而更為普遍的現(xiàn)象是“好公司很快就會被市場發(fā)現(xiàn)和選擇，市場選出的結(jié)果就是變貴了”。

“在聰明資金很多的市場中，如果你沒有估值容忍度，基金經(jīng)理很容易就會被市場淘汰”王創(chuàng)練說，盡管自己堅持好公司與好價格的合二為一，但在具體投資上也堅持靈活操作，一些貴的好股票該參與就要參與，拒絕的結(jié)果就是基金經(jīng)理本身被拋棄，比如在許多傳統(tǒng)低估值行業(yè)上，一些基金經(jīng)理可能就容易跌入估值陷阱。

王創(chuàng)練最后認(rèn)為，基金經(jīng)理的職業(yè)使命不是固執(zhí)己見，而是在盡可能控制股票組合風(fēng)險的背景下，為基金持有人賺到錢。

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